Reglas de política monetaria y choques externos en una economía semi-dolarizada

Abstract

La crisis de 2008-09 demostró que el principal desafío macroeconómico que enfrenta una economía como la peruana es el manejo de los choques externos adversos que deterioran la balanza de pagos y reducen la demanda agregada. El objetivo de este artículo es discutir cual debiera ser la respuesta de política monetaria a estos choques externos. Desde que se implemento el sistema de metas de inflación en 2002, el instrumento principal de la política monetaria peruana ha sido una tasa de interés corto plazo. La otra herramienta clave de la política monetaria ha sido la intervención esterilizada en el mercado cambiario. Para comparar las respuestas de política monetaria ante los choques externos adversos, se incorporan estos diversos instrumentos del banco central en un modelo IS-LM-BP, similar al del libro de texto. Este modelo es adaptado a las condiciones financieras de una economía como la peruana que tiene un sistema bancario que opera en moneda nacional y extranjera. La conclusión del texto es que una política monetaria, como la sugerida por Blanchard et al (2010), que combine una regla de Taylor para el manejo de la tasa de interés, dirigida al equilibrio interno, con una regla de intervención cambiaria que rema en contra de la corriente, dirigida al equilibrio externo, puede estabilizar el nivel de precios y la actividad económica ante los choques externos. El banco central debe reducir la tasa de interés y vender moneda extranjera ante choques externos adversos y debe subir la tasa de interés y comprar moneda extranjera ante choques externos favorables.The 2008-09 crisis showed that the main macroeconomic challenge facing an economy like Peru´s is the management of external shocks that deteriorate the balance of payments and reduces aggregate demand. The aim of this paper is to discuss what should be the monetary policy response to these external shocks.Since inflation targeting was implemented in 2002, the most important instrument of Peruvian monetary policy has been a short-term interest rate. Another key instrument of monetary policy has been sterilized intervention in the foreign exchange market.In order to compare the different responses of monetary policy to external shocks, these central bank’s instruments are incorporated into an IS-LM-BP textbook model. This model is adapted to the financial conditions of an economy like Peru’s, which has a banking system that operates in both domestic and foreign currency.The conclusion of this paper is that a monetary policy, as suggested by Blanchard et al. (2010), which combines a Taylor rule for setting the interest rate, aimed at internal equilibrium, with a foreign exchange intervention policy of leaning against the wind, aimed at external equilibrium, can stabilize both the price level and economic activity in the face of external shocks. The central bank should reduce the interest rate and sell foreign currency to face adverse external shocks and should raise the interest rate and buy foreign currency to face favorable external shocks.